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核心观点：IPO申报前的2024年、2025年，科杰技术净利润连续大增，2024年满足申报条件。但2024年，公司营收却是负增长，2025年的净利润增速也远超同期营收增速。值得关注的是，公司2024年产销率及产量皆下滑，可公司2025年却加大产量，这种“剪刀差”在资产负债表上的表现便是存货激增；但存货周转率下降，与大幅提升的毛利率背离。此外，科杰技术2025年存货增速远超同行，公司是否通过加大产量等方式调节利润？
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/图灵
近日，广东科杰技术股份有限公司（下称“科杰技术”）回复了深交所问询函，继续冲刺创业板IPO，保荐机构为中信建投。
IPO申报前的2024年、2025年，科杰技术净利润连续大增，2024年满足申报条件。但2024年，公司营收却是负增长，2025年的净利润增速也远超同期营收增速，一个原因是毛利率大幅提升。
但值得关注的是，科杰技术主要机床产品的产销率从104.18%骤降至2025年的72.72%，公司2025年的产量大幅增长，但大量的产品堆积在公司账上，存货激增，存货周转率大幅下降，与不断增长的毛利率背离。此外，科杰技术2025年存货增速远超同行，公司是否通过加大产量以及利用存货科目调节利润？
从会计准则的角度分析，产量越大，单位产品分摊的固定制造费用越低；尤其当产量与销量的“剪刀差”越大，也就是产销率越低的情况下，公司当期毛利率和利润会被抬高。至于科杰技术是否把本该进成本的费用留在存货里，也就是少结转成本还有待观察。
正配配资净利润增速远超营收 毛利率大涨存货周转率下跌
招股书显示，科杰技术是一家专注于精密加工领域高端数控机床研发、生产和销售的企业，主要产品包括高速数控雕铣机、立式加工中心、五轴数控机床等，广泛服务于精密模具、消费电子、新能源汽车、半导体、新型显示、机器人等制造领域。
2023-2025年、2026年上半年，科杰技术分别实现营业收入7.12亿元、6.78亿元、9.53亿元、6.4亿元；2024年和2025年的变动比例分别为-4.79%、40.49%；分别实现归母净利润0.4亿元、0.7亿元、1.53亿元、1.45亿元，2024年和2025年的增幅分别高达75.28%、118.11%。
不难发现，科杰技术的净利润增速远超营收增速。2024年，公司营收却是负增长可净利润大增75%，2025年的净利润增速也远超同期营收增速。
正是2024年，在营收滑坡的情况下，公司扣非净利润逆势增长73.64%达到0.61亿元，刚好满足选择的上市标准6000万元。
招股书显示，公司选择的具体上市标准为 2.1.2条中的“（一）最近两年净利润均为正，累计净利润不低于 1 亿元，且最近一年净利润不低于6000万元”。
科杰技术净利润增速远超营收增速，一个原因是毛利率连续上涨。2023-2025年、2026年上半年，公司主营业务毛利率分别为23.13%、28.14%、32.65%、37.06%。
科杰技术称，报告期内公司主营业务毛利率变化，主要受机床结构优化、大宗商品价格变化、提升关键部件自主化率等因素的影响。
但值得关注的是，科杰技术的毛利率大幅增长，存货周转率却大幅下降。2023-2025年、2026年上半年，公司存货周转率分别为1.57次、1.46次、1.4次、0.66次（年化1.31 次）。
按照常理说，如果一家公司毛利率大幅提升，说明公司产品可能好卖，库存周转应该加快，但科杰技术却相反。
产销率大幅下滑产量大幅增长 存货增速远超同行
科杰技术存货周转率大幅下降的一个原因是，存货大幅增长。
2023-2025年、2026年上半年各期末，科杰技术存货账面余额分别为32298.87万元、 34260.28万元、 57118.48万元、 65435.52万元。 2026年上半年末，存货账面余额较2023年末增长102.6%，已经翻倍。
科杰技术表示，报告期各期末，公司库存商品规模增加，主要系公司根据市场需求情况进行备货，为满足客户交付需求提升备货数量所致。发出商品金额同比增幅较大，主要系公司下游需求旺盛，在手订单较多，公司发出商品余额相应增加。
但有意思的是，公司报告期内的产销率大幅下滑。
2023-2025年，科杰技术主要机床产品的产销率分别为104.18%、98.43%、72.72%。公司表示，公司机床产品经过安装调试，通过客户验收后方可确认收入，生产完成至验收完成的时间差导致报告期内公司各机床产品的产销率存在一定波动，具有合理性。
2023年产销率超过100%，意味着当年产量全部实现销售尚有存量产品被消化；2024年降至98.43%，基本产销平衡；而2025年骤降至72.72%，意味近三成产量未能转化为销售收入。
2023年-2025年，科杰技术主要机床产品产量分别为3519台、3302台、6304台；销量分别为3666台、3250台、4584台。在2024年销量下滑的背景下，科杰技术2025年大举扩产九成，生产了6304台机床，但只卖出了4584台，逾1700台新产机床积压在公司账上。
此外，科杰技术2025年存货增速远超同行，报告期内的复合增长率也超过同行均值。2025年，科杰技术存货余额同比增长66.72%，在4家同行可比公司中最高，且远超同行均值12.87%。
来源：申报材料
由此可见，科杰技术2025年激增的存货与同行相比较为异常，公司是否通过加大产量以及利用存货科目调节利润？
我国《企业会计准则第1号——存货》及收入准则下，制造业存货通常采用吸收成本法（完全成本法）：产品成本=直接材料+直接人工+制造费用等。产量越大，单位产品分摊的固定制造费用越低；当“产量 > 销量”时，未售出产品承载了一部分固定成本，留在存货中，不进入当期营业成本，于是当期毛利率和利润被抬高。
这意味着，产量越大，产量与销量的“剪刀差”越大（或者说产销率越低），对公司利润率越有利。至于科杰技术是否把本该进成本的费用留在存货里，也就是少结转成本，还有待观察。
实控人家族“一股独大”
元股证券:ygzq.hk2023-2025年、2026年上半年，科杰技术公司享受的相关税收优惠占当期利润总额的比例分别为44.57%、31.48%、20.06%、23.27%。
这意味着，科杰技术在2024年“踩线”满足创业板第一套上市标准时，其扣非后净利润中相当一部分来自税收政策的外部“输血”。
招股书显示，科杰技术的家族企业特征极为显著。公司实际控制人田少华、田嘉杰父子合计控制公司92.15%的表决权，其中田嘉杰一人控制70.06%的表决权。
科杰技术“家族色彩”远不止于此。田少华之妻何锡连、之女田嘉明均通过澳门明科公司间接持股，分别持股9.35%和9.58%。田嘉明还在公司担任行政中心经理。
此外，田少华与公司副董事长、副总经理李长喜的配偶为堂兄弟关系，李长喜本人亦直接持有1.42%的股份。换言之，李长喜是公司实控人田少华的堂兄弟的配偶。
在92.15%表决权集中于一个家族的治理结构下，科杰技术内部控制和财务决策的独立性面临天然挑战。存货计价方法的选择、跌价准备的计提比例、发出商品的确认节奏，这些涉及大量专业判断的会计政策，如果在治理架构缺乏有效制衡的环境下，更容易受到管理层意图的影响。
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